股票配资盘 拒绝“带病闯关” 注册制IPO审核从严成效显著
中国证券报记者了解到股票配资盘，基础设施、资源循环等领域央企重组整合或迎来新突破。业内人士认为，今年以来央国企重组整合明显提速，对传统行业的优化以及对战略性新兴产业的布局加快。新经济和传统产业整合有望受到市场更大关注。
7月12日，有消息称高通正在印度德里高等法院起诉深圳传音控股股份有限公司(688036.SH 简称传音控股)侵犯四项非标准基本专利。
日前，中国证监会召开2024年系统工作会议，提出“突出以投资者为本的理念”，强调“加大对欺诈发行、财务造假、操纵市场、内幕交易等案件的查办力度，让违法者付出惨痛代价；压实保荐机构、会计师事务所等中介机构‘看门人’责任，坚持‘申报即担责’，对‘带病闯关’的，严肃核查、严厉惩治”。
A股全面注册制落地已9个月有余，IPO制度逐渐完善，上市包容性、审核效率提升的同时，监管审查更加严格，中小投资者合法权益更加受到保护。
注册制实施以来，一级市场有哪些趋势性变化，IPO申报公司（以下简称“申报公司”）撤回/被否的原因又有哪些？在去年8月证监会定调“阶段性收紧IPO节奏”后，市场又出现哪些改变？
注册制下
信披高质量、审核严把关
注册制改革以来，证监会始终秉持依法全面从严监管的理念，并贯穿于资本市场监管的全链条各环节。在事前，坚持质量优先，强化发行监管，严把IPO入口关。
从信披来看，上市公司招股书质量提高，监管层问询量呈下降趋势；从过会率来看，2023年科创板首发过会率下降至历史最低值。
趋势一：信披质量提升，问询量下降
通常来说，招股说明书信披越透明、报告质量越高，申报公司收到证监会/交易所的问询次数相对较低。证券时报·数据宝统计，自2019年7月以来（以上市日期为准），注册制申报公司收到的证监会/交易所平均问询次数、问询函平均问题数量逐年下降。2024年1月平均问询次数仅有2.54次，创注册制实施以来单月最低水平；问询函平均问题数量25.31个，创注册制实施以来单月第二低；历史最低值是2023年11月，问询函平均问题数量不足21个。2023年问询5次以上公司数量占比16.73%，今年1月以来仅有10%。
事实上，注册制实施以来，发行状态分别为“IPO终止、暂缓发行（表决）、中止审查”且遭证监会/交易所问询的公司当中，暂缓发行（表决）公司被问询次数以及问询函平均问题数量显著超过另外2种类型的公司，其中问询函平均问题数量与已上市公司基本持平。IPO终止公司的问询函问题数量也较多，平均接近23个；中止审查公司中，拟登陆北交所的公司数量最多，创业板、科创板公司数量较少。
趋势二：审核从严从紧，全口径过会率下降
在IPO从严审查背景下，“带病过会”的可能性大大降低，不少企业被终止上市审核或主动撤回IPO申请。
按发审委/上市委会议日期统计，2023年A股首发过会率90.58%，其中全面注册制实施以来过会率为90.13%，剔除主板公司后的全年过会率下降至89.35%，创过去6年新低。2023年暂缓表决、取消审核公司数量占比合计5.52%，占比创近5年新高，也是近10年次新高。
分板块来看，2023年科创板首发过会率下降至历史最低值，不到80%；创业板首发过会率为90.91%。IPO过会率明显下降的背后一方面在于审核从严从紧；另一方面，2023年8月，证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，定调“阶段性收紧IPO节奏”。
若以过会公司数量/全部申报公司数量（含撤回、终止、暂缓等公司）作为统计口径（下称“全口径过会率”）计算，自2019年A股实施注册制以来，过会公司占比较核准制时期大幅下滑，2023年A股首发真实过会率仅有49.42%，远低于2021年及以前的过会率。2022年过会率较低与次年注册制的全面实施有一定关系（图1）。
IPO阶段性收紧后
募资金额及投向回归理性
去年8月，证监会发文定调“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”；“严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资”。在政策发布后，一级市场迎来哪些积极改变？
变化一：募资及定价趋于合理
IPO募资趋于合理，首发价格“虚高”现象得到有效遏制。
数据显示，以上市日期统计（注册制公司），2023年9月以来，IPO公司平均预计募集资金大幅下降，平均超募资金连续5个月下降。2023年11月~2024年1月（截至1月26日），IPO公司月度超募比例（加权平均）均为负数，尤其是2024年1月，IPO公司整体低募-10.08%，低募比例创近12个月新高。
与此同时，自2023年8月以来，低募公司数量占比呈上升趋势，11月占比多达62.5%，创2023年2月以来新高，2023年12月、2024年1月低募公司数量占比分别为57.14%、53.85%。
从首发价格来看，2023年3月至10月上市的公司首发价格中位数均超过20元，其中6~8月首发价格中位数达到阶段顶峰。自2023年9月以来，首发价格中位数大幅下降，2023年11月首发价格中位数为15.09元，2023年12月、2024年1月首发价格中位数接近17元，较注册制实施以来首发价格中位数25.12元低30%以上（图2）。
变化二：非主业募资占比下降
从募资投向看，非主营相关项目的募资占比呈下降趋势。
2023年10月以来，投向为“补充流动资金”或“偿还贷款”的计划募资金额占募资总额比例较2023年9月大幅下降，2023年12月仅有13.27%，较同年9月下降11个百分点以上。2024年1月的占比为19.27%，若不考虑艾罗能源（37.1%）、永兴股份（30%），1月“补充流动资金”等项目募资占比下降至16%左右（图3）。
此外，降低IPO发行成本的正面促进作用显现。2023年9月以来，已上市公司的发行费用(承销保荐+审计验资+法律+信披)大幅下降。2023年11月上市公司发行费用中位数仅0.58亿元，创2023年2月以来最低。2024年1月发行费用中位数为0.68亿元，同期发行费用率（发行费用/实际募资额*100%）中位数为10.7%，创近5个月新低，云星宇、博隆技术等公司发行费用率均低于9%。
需要说明的是，募资收紧不仅仅体现在IPO，不少已上市公司的再融资项目也遭“砍项”。比如今年1月18日，太阳能披露最新可转债方案，募资金额由上一次调减后的49.14亿元进一步下调至不超过29.5亿元，同时砍掉“补流”项目，并缩减部分项目投入。去年8月末，金证股份将其增发中的“补充流动资金及偿还银行贷款”变更为“产业链数字化服务平台项目、区块链创新平台项目”等。
IPO未通过公司
三大特征
从上文的分析看出，IPO新政威力显现。但仍有公司顶风作案，比如最近被上交所终止发行审核的中科合成，其技术来源被问询，成立时股东出资存瑕疵，根据公司招股书，其自述无实际控制人。此外，某大型硅基新材料公司近日被举报伪造公文、欺诈发行。
通常来说，一旦发现与注册制法规相悖或与可比公司数据相差较大，证监会/交易所将对申报公司发起问询。通过对申报公司6100余份问询函进行粗略分析，数据宝发现拟IPO公司被问询主要集中在经营业绩的持续性、客户集中度、供应商与客户的重叠、是否存在交易关联方、股权纠纷以及信息披露虚实等方面。
结果显示，业绩增速、毛利率水平与同行或可比公司差距较大，客户依赖度较高，研发属性与对应板块不符等“带病闯关”公司均有可能审核不通过或终止注册。
部分公司即便侥幸上市，但最终仍无法逃脱退市命运，并被重罚。比如涉嫌欺诈发行被强制退市的紫晶存储，公司虚增2017年~2019年收入和利润，其2018年净利润增幅、2018年~2019年毛利率明显超越同行，上市后业绩却大幅下滑。
那么各类型IPO企业质量如何？为简化问题，数据宝仅考虑注册制实施以来，IPO审核状态最新公告日在2023年以来的公司，分别对比已过会公司（近三个月上市新股、已发行待上市和正在发行公司）、未通过公司（最新状态为终止注册、终止审查、IPO审核未通过）以及其他情况公司（审核状态为IPO审核待表决、IPO审核通过、已披露待审核公司），从业绩的成长性、盈利性，以及客户依赖度、研发等维度进行数据对比分析，发现IPO未通过公司的财务特征主要集中在以下3方面（图4）：
特征一：业绩成长性过低
从业绩的盈利成长性来看，截至2022年，已过会公司近三年平均净利润复合增速为75.43%，平均营收复合增速为31.15%；其他情况公司与前者相差不大；未通过公司平均净利润复合增速为-6.64%，平均营收复合增速为12.91%，两项指标远低于已过会公司的平均水平。
分行业看，公司数量较多的工业、信息技术行业的业绩增速与已过会公司差距较大，其中审核状态为“终止审查”的公司近三年平均净利润复合增速均为负值，营收复合增速均值分别为11.52%、6.35%，远落后于同期已过会公司。
特征二：销售毛利率过高
从销售毛利率来看，2020年~2022年、2023年1~9月，已过会公司平均毛利率位于30%至33%之间；其他情况公司2020年~2022年平均毛利率也在30%以上，2023年1~9月平均毛利率为34.46%，与已过会公司差距较小；未通过公司同期平均毛利率除2022年接近35%外，2020年~2021年均超过38%，2023年1~9月接近38%，毛利率水平远超过已过会公司以及其他情况公司。
从公司数量较多的行业看，材料、工业、可选消费、医疗保健、信息技术等行业未通过公司的平均毛利率与已过会公司偏差较大。其中材料行业未通过公司平均毛利率持续低于已过会公司，前者2023年1~9月平均毛利率低于13%，后者平均超过45%；其余行业未通过公司平均毛利率普遍超过已过会公司。
特征三：客户集中度偏低
从客户集中度来看，与已过会公司、其他情况公司相比，未通过公司的客户整体较分散，集中度偏低，且波动较大。2021年、2022年已过会公司前五大客户销售额占比均值分别为56.71%、55.28%，未通过公司分别为45.98%、43.35%；2023年1~6月，已过会公司前五大客户销售额占比平均为57.38%，未通过公司为51.28%。其他情况公司2021年、2022年、2023年1~6月的客户集中度相对稳定。
从行业来看，工业、可选消费、医疗保健等行业未通过公司平均客户集中度偏低，与已过会公司相比差距较大。值得注意的是，其他情况公司中，医疗保健行业的客户集中度也相对较低，2023年1~6月，前五大客户销售额占比均值低于30%，已过会公司同期均值为66.51%。
事实上，因客户集中度过高或较低等原因被否的IPO公司不在少数，例如IPO被终止的生泰尔，2019年~2021年前五大客户销售额占比分别为22.59%、48.27%、50.44%，若剔除战略合作伙伴中牧集团、九州互联影响后，前五大客户销售额占比分别下降至20.03%、17.96%、14.25%。拟在北交所上市被IPO终止的森罗股份，2021年、2022年前五大客户销售额占比分别为84.62%、74.96%，其中第一大客户分别高达71.33%、47.38%。
中介机构应当好
“看门人”角色
综上所述，IPO未通过公司的业绩成长性较低、毛利率较高，且客户集中度与已过会公司相比偏差较大，在部分行业中，未通过公司财务指标与同行公司相比，劣势明显。
进一步研究发现，部分行业或板块IPO被否的公司理应含“科”量更高，但实际研发属性有所欠缺。比如信息技术、医疗保健行业，终止审查或审核未通过的钢银电商、新数网络、汉王药业等公司，2020年~2022年研发费用率（研发费用占营业收入比例）持续低于2%；已过会公司中，2020年~2022年信息技术行业平均研发费用率持续超过9%，医疗保健行业平均研发费用率持续超过4%。
另外，不少公司存在上市前“突击分红”的情形。比如明喆集团2020年~2022年累计分红8.44亿元，同期未分配利润仅4.6亿元，招股书披露公司拟募资14.1亿元，其中1.9亿元用于补充流动资金。2024年第一家被否的IPO公司——胜华波，2019年~2021年累计分红3.05亿元，其招股书披露拟募资9.02亿元，其中5亿元用于补充流动资金。福华化学2021年和2022年累计分红33亿元，同期未分配利润为负数，但公司拟募集资金60亿元，其中补充流动资金及偿还银行贷款27.51亿元。长城信息、鲜活饮品等公司也在IPO前进行了“突击分红”，这些公司的分红目的、募资涉及用途以及公司是否差钱有待斟酌。
值得肯定的是，在监管从严背景下，A股IPO市场生态逐渐优化，尤其是自去年8月末IPO收紧以来，信披透明度提升，首发募资金额下降，非主营相关的募资、发行费用占募资总额比例均有下降，发行节奏明显放缓，过会率大幅下降。
然而股票配资盘，一级市场融资存在巨大利益空间，不断刺激公司冒险“带病闯关”。作为资本市场的“看门人”，中介机构在发挥好“引路人”职责的同时，应充分发挥好自身监督职责，既不能帮助企业规避监管，更不能帮助企业粉饰财报。
